En la \u00faltima semana se consolid\u00f3 la calma cambiaria. El d\u00f3lar \u201cblue\u201d retrocedi\u00f3 m\u00e1s de $1, hasta los $13,10, acerc\u00e1ndose a las cotizaciones del d\u00f3lar contado con liquidaci\u00f3n ($12,73) y del d\u00f3lar bolsa ($13,01). Desde el recambio de autoridades del BCRA, hace ya m\u00e1s de un mes, la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar \u201cblue\u201d disminuy\u00f3 18%, desde un m\u00e1ximo de $16, reduciendo su brecha con el tipo de cambio oficial del 90% al 55% (lapso en el cual el Banco Central aprovech\u00f3 para volver a utilizar al d\u00f3lar oficial como un \u201cancla\u201d nominal, con un deslizamiento de s\u00f3lo 0,7%).<\/p>\n
Tanto la operatoria \u201ccontado con liquidaci\u00f3n\u201d como del \u201cd\u00f3lar bolsa\u201d, ambos de referencia para el mercado informal, presentan actualmente un baj\u00edsimo volumen de operaciones, en medio de fuertes controles oficiales. Ahora bien, no s\u00f3lo \u00e9ste elemento viene ayudando a descomprimir la plaza cambiaria. Tambi\u00e9n las \u00faltimas noticias en torno a diversas fuentes de ingreso de divisas, ayudaron a aplacar las expectativas de devaluaci\u00f3n a corto plazo.<\/p>\n
Al primer tramo del swap de monedas con China, por USD 814 millones, se podr\u00edan sumar: 1) la activaci\u00f3n de un segundo tramo de dicho swap, por otros USD 800 millones; 2) la gesti\u00f3n de un nuevo pr\u00e9stamo del Banco de Francia, por USD 650 millones; 3) liquidaciones que a\u00fan restan ingresar del sector agroexportador por USD 3.800 millones, sobre la base de un acuerdo por USD 5.700 millones, de los cuales USD 1.500 millones corresponder\u00edan a un adelanto de liquidaciones de la pr\u00f3xima cosecha; y 4) un ingreso de alrededor de USD 800 millones por parte de las empresas adjudicatarias de las licencias de telefon\u00eda 3 y 4G (previ\u00e9ndose que el resto del canon lo integren con Boden 2015).<\/p>\n
En total, se trata de cerca de USD 6.000 millones que ingresar\u00edan de aqu\u00ed a fin de a\u00f1o y que permitir\u00edan sostener las reservas internacionales en torno a los niveles actuales, aun manteniendo la operatoria del \u201cd\u00f3lar ahorro\u201d (por la cual se perder\u00edan cerca de USD 1.000 millones entre noviembre y diciembre, a raz\u00f3n de USD 500 millones mensuales), adem\u00e1s de avanzar en una parcial normalizaci\u00f3n de los pagos retrasados de importaciones, por USD 5.000 millones.<\/p>\n
Es decir, al proceso que comenz\u00f3 con las ventas de activos dolarizados de la ANSES y las aseguradoras, junto con una creciente ola de controles oficiales, se suma ahora, por primera vez, la expectativa de un ingreso de d\u00f3lares frescos que permitir\u00edan estirar, al menos hasta fin de a\u00f1o, cualquier correcci\u00f3n cambiaria. De hecho, los futuros del d\u00f3lar oficial se\u00f1alan eso: a fin de diciembre, el tipo de cambio se ubicar\u00eda c\u00f3modamente por debajo de los $9, cuando hasta tan s\u00f3lo unos meses se preve\u00eda que trepara por encima de los $9,5.<\/p>\n
Claramente, este refuerzo de las reservas internacionales ayuda a llegar a enero en un escenario cambiario m\u00e1s distendido y en una mejor posici\u00f3n negociadora, aunque a partir de ah\u00ed comienza otro partido, con resultados a\u00fan inciertos. Seguimos pensando que el gobierno intentar\u00e1 encarar una negociaci\u00f3n con los \u201choldouts\u201d a inicios de 2015, una vez vencida la cl\u00e1usula RUFO, aunque nada garantiza un acuerdo express, ni que las negociaciones lleguen necesariamente a buen puerto. El gobierno tratar\u00eda de evitar que un potencial acuerdo sea visto como una concesi\u00f3n a los \u201cbuitres\u201d, tensionando las negociaciones, a la vez que la soluci\u00f3n ya no deber\u00eda incluir s\u00f3lo a los fondos con una sentencia firme en el juzgado del Juez Griesa, sino tambi\u00e9n a un espectro m\u00e1s amplio de acreedores. Seg\u00fan se conoci\u00f3 esta semana, ya se presentaron otros fondos en una situaci\u00f3n similar con tenencias por USD 4.700 millones, con lo cual la negociaci\u00f3n implicar\u00e1 un proceso extremadamente complejo, con diversos interlocutores e intereses posiblemente contrapuestos (a lo cual se suma el riesgo latente de una eventual aceleraci\u00f3n de los t\u00edtulos de los canjes 2005 y 2010, actualmente en default).<\/p>\n
Por otro lado, as\u00ed como el escenario cambiario muestra cierta calma, las variables fiscales y reales siguen evidenciando un deterioro. La recaudaci\u00f3n tributaria creci\u00f3 en octubre un 40,8% anual, por encima de su alza de septiembre (37,5%) y de la acumulada en 2014 (35,3%), aunque manteniendo una brecha importante con el aumento del gasto, hoy cercano al 50%. En este sentido, si bien la estrategia oficial ser\u00eda financiar parte de esta brecha con la colocaci\u00f3n un nuevo bono atado a la cotizaci\u00f3n del d\u00f3lar (\u201cdollar-linked\u201d), de manera de descansar menos en la emisi\u00f3n de pesos y descomprimir las presiones cambiarias, la contracara de esta estrategia ser\u00eda un creciente desplazamiento (\u201ccrowding-out\u201d) del cr\u00e9dito al sector privado, con efectos netamente contractivos, en un escenario en el que los salarios reales y el consumo siguen mostrando ca\u00eddas no vistas desde los cr\u00edticos a\u00f1os 2002 y 2001.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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